AI伺服器生意愈旺，廣達的庫存卻愈堆愈高，毛利率還跌到17季新低！廣達11日公布第三季營收年增125.2%，存貨年增156%，毛利率卻降至4.75%。面對這組反常數字，財務長楊俊烈提出不同看法，呼籲法人別只盯毛利率，應改看營業利益賺了多少，以及營業利益成長能否超過營業費用成長。
廣達第三季營收衝上1兆1,155.45億元，創歷史新高，但截至9月底，存貨高達8,560.64億元，應收帳款更攀升至9,317.86億元，分別較去年同期增加156%及117%，雙雙寫下新高。這些數字凸顯AI伺服器訂單帶來的另一面：廣達接下愈多生意，必須準備愈多昂貴零組件，出貨後等待客戶付款的金額也跟著膨脹。
AI機櫃愈賣愈貴 毛利率反跌17季新低
廣達的毛利率為何愈做愈低？楊俊烈把原因指向AI伺服器愈來愈昂貴的零組件，以及正在改變的產品組合。
廣達目前主要採取買料組裝再出售的交易模式，必須先向供應商採購輝達GPU、記憶體等高價零組件，再將整套AI機櫃交給客戶。新世代VR200機櫃單價可能達上一代2倍，廣達認列的營收因此大幅增加，但材料成本也同步墊高，稀釋毛利率。
第三季廣達營業毛利達530.24億元，年增56.3%，毛利率卻從去年同期的6.85%降至4.75%，減少2.1個百分點。筆電材料成本上漲、出貨減少，以及伺服器新舊產品交替，也加重毛利率壓力。
高價零組件還推升存貨金額，廣達說明，第四季新世代GPU平台AI機櫃將開始小量生產，相關零組件陸續進料，帶動第三季底存貨較第二季增加約659億元。
存貨暴增不代表產品賣不掉，因為廣達的整體現金週轉天數比去年同期縮短逾2週，但高價晶片大量進料，也讓備料及資金管理成為AI伺服器生意的重要課題。
毛利率跌破5％ 楊俊烈拿322億營業利益回應
面對毛利率持續下滑，楊俊烈提出2項指標，建議法人重新檢視廣達的獲利表現。
第一項是營業利益的絕對金額。廣達第三季營業利益322.04億元，年增75.3%。儘管毛利率跌破5%，本業賺進的金額仍較去年同期大幅增加。
第二項是營業利益成長速度能否超過營業費用。廣達今年前三季營業利益894.72億元，年增41.2%；同期營業費用543.28億元，年增21.9%。營業利益成長幅度明顯高於費用增幅，正是楊俊烈希望投資人關注的經營成果。
不過，廣達第三季營業利益仍較第二季的342億元下滑約6%，營業利益率也從去年同期的3.71%降至2.89%。楊俊烈提出的2項指標，說明廣達在營收規模擴大後仍能增加獲利，但毛利率及營業利益率承受的壓力並未消失。
想拉高毛利率又不想少營收 廣達坦言難兩全
為減輕高價零組件帶來的財務壓力，廣達正與客戶協商調整供料模式，希望部分GPU、記憶體改由客戶提供，減少自行採購的金額。
這種客戶供料模式，可以降低廣達的材料採購負擔，也有機會改善帳面毛利率。但原本計入營收的高價零組件金額將隨之減少，營收規模也可能下降。
楊俊烈透露，相關交易條件必須逐筆與客戶協商，預期2027年自行買料再出售的模式仍將占5成以上。隨著新世代AI機櫃陸續出貨，廣達短期內仍須承受高單價產品對毛利率的稀釋效果，第四季毛利率也可能進一步下滑。
對於市場期待廣達同時提高毛利率、又維持營收成長，楊俊烈在法說會上直言：「希望你毛利率變好，又希望你Revenue不要下，這2個基本上是不太可能同時發生的。」