華城過去是台電強韌電網最具代表性的受惠廠，但今年市場重新看它，關鍵不只在台電。隨著外銷比重突破六成，AI資料中心變壓器累計接單金額衝破200億元，華城的成長故事正從國內電網工程，延伸到北美AI基礎建設。只是，訂單能否順利轉成營收，接下來還要看新廠產能爬坡、產品驗證與交貨速度。
外銷比重突破六成 毛利率站上高檔
華城是台灣老牌重電大廠，產品主要用在變電所與升壓站建設，變壓器也是公司最重要的營收來源。法人表示，華城2025年營收中，變壓器占比約73.6％，電力變壓器占國內產值約六成，外銷金額占台灣同類產品九成以上，這也是華城在這波北美電網需求中受到關注的原因。
從最新營運數字來看，外銷已經成為華城毛利率能維持高檔的關鍵。華城今年第一季營收47.57億元、年增7.58％，稅後淨利10.39億元、年增20.69％，每股稅後純益3.29元，第一季外銷比重持續拉高並突破六成，加上產品組合改善，毛利率升至43.61％，比去年第四季再增加1.4個百分點。
法人表示，華城的成長來源，已經不只是國內台電釋單。台電強韌電網仍是基本盤，國內半導體擴廠也持續帶來用電設備需求，但真正改變市場想像的，是北美電網更新與AI資料中心建置。當美國大型變壓器交期拉長、供應鏈吃緊，具備外銷能力與大型變壓器製造經驗的廠商，就有機會切入更高規格的訂單。
美國變壓器供給吃緊 AI資料中心訂單放大
美國電網更新需求升溫，讓大型變壓器成為最直接受惠設備之一。法人指出，美國本土變壓器供應鏈長期產能不足，大型電力變壓器有高達八成仰賴進口，即使是體積較小的配電變壓器，也約有五成依賴海外供應，台灣外銷至美國的液體介質變壓器，今年1至5月累計金額約1.4億美元，較去年同期成長54.7％，顯示美國市場需求仍然強勁。
對華城來說，AI資料中心訂單是更明確的變化。法人觀察，華城2025年底AI資料中心變壓器累計接單金額約120億元，原先預期今年AI資料中心營收占比約10～15％；但今年以來，新接訂單已超過80億元，累計訂單金額突破200億元，接單速度優於預期，公司預估，今年AI資料中心出貨金額可達45～50億元，營收占比提高到15～20％。
這筆訂單之所以重要，不只是金額變大，而是產品組合也不同。AI資料中心需要穩定、大容量、客製化程度高的電力設備，大型變壓器規格與毛利率通常優於一般案場，法人認為，AI資料中心變壓器毛利率相對較佳，營收占比提高，有助華城毛利率維持高檔。
換句話說，華城正在從「台電強韌電網受惠股」，變成「北美AI資料中心電力基建供應鏈」的一員。當AI資料中心越蓋越大，業者不只要伺服器、散熱與電源供應器，也需要變電站、大型變壓器與輸配電設備，這正是華城被重新評價的原因。
新廠爬坡偏慢 考驗從接單轉向交貨
不過，華城現在最大的考題，已經不是有沒有需求，而是訂單能不能如期轉成營收。
法人表示，華城觀音3B廠今年1月落成啟用並投產，主要生產69kV至161kV中型電力變壓器，但因產能爬坡及個別產品驗證速度比預期慢，今年獲利貢獻度低於原先預估；不過，隨著生產與驗證效率改善，下半年貢獻度可望逐步放大，2027年營收貢獻仍有機會倍增。
這也讓華城的成長故事進入下一階段。過去市場看的是台電標案、外銷訂單與AI資料中心需求，接下來更要看新廠產能、產品驗證、交期與專案認列速度，大型變壓器不是標準品，從設計、認證、製造、測試到交付，都需要時間，若產能爬坡不如預期，即使訂單在手，也可能影響營收認列節奏。
法人認為，華城目前仍受惠台電強韌電網、國內半導體擴廠、美國電網汰舊換新與AI資料中心建置等四大動能；但國內綠能產業利空、新廠爬坡速度比市場預期慢、關稅等不利因素，已使重電類股評價一度修正。
因此，華城接下來的關鍵，不是市場還要不要相信AI用電題材，而是公司能否把AI資料中心與北美電網訂單，穩定轉成出貨、營收與獲利。從台電強韌電網走到北美AI基礎建設，華城的成長空間被打開，但真正決定股價能否續航的，會是產能、交期與毛利率能不能一起跟上。