台灣公司治理這幾年越做越完整，報告越寫越厚，評鑑分數也越來越高；但ACGA最新報告提醒，台灣下一關不是再增加揭露，而是讓揭露轉化為更實質的議合、投票實踐與董事會對話。
揭露已經上路 問責才是下一關
亞洲公司治理協會ACGA今年發布《Stewardship in Asia》報告，將台灣章節定名為「Moving beyond disclosure」，意即台灣公司治理必須走向「超越揭露」。這個標題點出台灣資本市場近年最關鍵的轉折。
過去幾年，台灣上市櫃公司在公司治理評鑑、永續報告、英文資訊揭露、法說會與重大訊息發布上，已建立相當完整的制度；機構投資人也在盡職治理守則推動下，開始揭露投票政策、議合紀錄與投票情形。從表面看，台灣公司治理不缺制度，也不缺文件。
但ACGA指出的問題在於，揭露不等於落實。報告指出，台灣已有148家機構簽署盡職治理守則，涵蓋政府基金、保險公司、資產管理業者與其他金融機構，投票政策與議合資訊也比過去更透明；然而，機構投資人實際投下反對票的比例仍偏低，與公司互動也多停留在IR或經營團隊層次，較少進一步觸及董事會問責。
換句話說，台灣公司治理已經走過「有沒有揭露」的階段，現在要問的是，揭露之後誰來提問、誰來回應，董事會又是否真正承擔責任。
法說會不等於盡職治理
寬量國際創辦人李鴻基觀察，台灣公司治理在揭露面已做了很多工作，報告也做得很完整，但揭露能不能轉化為真正的投票判斷與股東溝通，仍是另一回事。他認為，台灣不能只照搬國外公司治理制度，而應該在既有基礎上走出自己的路。
這個既有基礎，包括投保中心、交易所相關議合機制，以及股東會制度。也就是說，台灣並不是制度空白，對一般股東也不是完全沒有保護，真正的問題在於，這些制度能否被有效使用，並讓公司治理從書面文件走向實際行動。
台灣董事學會發起人蔡鴻青也直言，台灣企業在公司治理揭露上已相當成熟，「很會填問卷，分數很高」，但治理不是考完試就結束。公司治理評鑑、年報與永續報告，都只能證明企業有交出書面答案，真正的考驗是董事會有沒有把這些要求落實到決策、監督與股東溝通。
他認為，法說會也不應被視為完整的股東溝通。法說會主要面向法人投資人，回答的也多半是營收、獲利、展望與財務數字；但股東真正關心的治理議題，可能是董事會組成、接班安排、資本配置、關係人交易、重大併購與獨董獨立性。這些問題不能永遠只由IR或發言人處理，董事會本身也必須理解股東的提問。
長期資本受限 壽險投票成缺口
ACGA報告也點出台灣一項特殊限制，保險業在董事選舉投票上受到法規限制，使得壽險這類長期資本難以在董事會組成上發揮治理影響力。
對此，李鴻基表示認同，壽險資金是台灣市場重要長期資本，如果無法在董事選舉中表達治理意見，確實會限制機構投資人發揮盡職治理功能。當市場期待長期資金扮演穩定股東，卻又限制其在董事選舉中的表態空間，制度上就會出現落差。
這也是台灣公司治理要從揭露走向問責時，必須面對的問題。機構投資人如果只能揭露政策，卻無法在關鍵議案上充分行使投票權，盡職治理就容易停留在報告文字，而不是實際監督力量。
不過李鴻基也提醒，台灣已有自己的股東保護工具與市場機制，下一步應該是讓既有制度更有效運作，而不是單純引進國外名詞或複製國外模式。
董事會不能只是橡皮圖章
從董事會角度看，蔡鴻青認為，台灣企業正在從創辦人或大股東一人說了算，逐步走向共治。在這個階段，董事會不能只是橡皮圖章，而要成為真正能把關、能掌握公司狀況、能對股東交代的治理機制。
這個趨勢，也有白皮書數據支撐。台灣董事學會《2025台灣董事會白皮書》指出，台灣家族企業正從傳統單一控制經營模式，轉向更制度化、專業化的多元共治體制，以百大家族企業觀察，目前30％由專業經理人主導經營，另有37％採取家族與專業共治，顯示台灣企業治理已不再只是創辦人或大股東一人決策。
蔡鴻青提出「行動型董事會」的概念，強調董事會不是形式存在，也不是只在會議中通過議案，董事會的責任，是代表股東監督經營團隊，協助公司做出更好的長期決策，如果董事會能真正發揮監督與協助功能，公司經營改善，股東價值也才有機會被市場看見。
研華獨董、前資誠聯合會計師事務所所長張明輝也指出，董事會不應只是聽取報告，而應主動為公司加值，包括策略建議、風險控管與溝通協調；獨立董事也不該只是形式上合法，更要實質參與與監督。這也呼應蔡鴻青所說，台灣企業進入共治年代後，董事會必須從被動審議走向主動把關。
蔡鴻青也提醒，企業主不應把股東發聲一概視為敵意。「上市櫃公司既然是公開公司，就不能期待股東只出錢、不提問，股東可以是監督者，也可以是夥伴，企業可以不同意股東意見，但不能連聽都不聽。」
這正是ACGA所說「超越揭露」的核心。台灣公司治理已經不缺表格、報告與制度名稱，真正要補上的，是揭露之後有沒有人提問，股東投票之前有沒有充分判斷，董事會面對股東時又能不能說清楚自己的決策，當公司治理從書面文件走向實踐，董事會就不能只回答自己做了哪些揭露，而要回答這些揭露是否真的改變了公司決策。