國際銅價近期再度站上每公噸1.4萬美元高檔，背後除了AI資料中心、電網升級及能源轉型帶動需求，另一場全球銅庫存大搬風也正在上演。受到美國可能自2027年對精煉銅加徵關稅影響，今年上半年已有近88.5萬公噸精煉銅湧入美國，不但較去年同期增加，更是2024年同期的兩倍以上，當美國倉庫裡的銅越堆越高，倫敦等海外市場可供交割的現貨卻持續被抽走，原本預估供給過剩的銅市，也因此迅速轉緊。
關稅還沒拍板 銅貨已先往美國集中
這場搬銅潮的起點，要回到美國的銅關稅政策。美國政府2025年以國安為由，依《貿易擴張法》232條款調整銅產品進口，其中部分銅半成品及衍生產品先被納入關稅，但精煉銅並未同步課稅，美國商務部當時建議，最快自2027年起對精煉銅課徵15％關稅，2028年再提高至30％，並要求重新評估市場狀況，再由總統決定是否實施。
截至目前為止，精煉銅關稅仍存在不確定性，但實體市場已提前反應。Reuters統計，今年上半年美國進口近88.5萬公噸精煉銅，較去年同期增加約3％，更超過2024年同期的兩倍；其實早在2025年，美國全年精煉銅進口量就已衝上164萬公噸、改寫紀錄。換句話說，從去年開始，原本可能流向歐洲、亞洲等市場的銅貨，就持續往美國集中。
除了提前卡位潛在關稅，美國市場的價格溢價也是誘因。當紐約商品交易所（Comex）銅價高於倫敦金屬交易所（LME），只要價差足以涵蓋運費、保險及倉儲等成本，交易商就有機會藉由跨市場搬貨套利，在關稅預期與價差兩股力量推動下，美國也逐漸成為全球銅貨的重要去處。
大量銅貨湧進美國後，最明顯的變化就出現在交易所庫存。截至8月下旬，Comex銅庫存已連續46個交易日增加，來到約67.5萬公噸歷史高點；另一頭，LME市場卻因大量提貨，現貨供應再度吃緊，短短數日內就有約6.54萬公噸銅被登記準備離庫。
美國庫存創高 海外市場卻越來越緊
一邊是美國庫存創新高，一邊卻是海外市場搶貨，背後反映的是全球銅庫存分布失衡。研究機構CRU原先預估，2026年全球精煉銅可能出現約63.9萬公噸供給過剩，但CRU首席銅分析師Robert Edwards指出，如果把大量囤放在美國、短期難以重新供應其他市場的庫存排除，今年全球銅市最多可能只剩供需平衡，若美國進口速度持續，其他市場甚至可能實際陷入短缺。
關鍵就在於，銅一旦進入美國，不見得很快就會再流出去。全球礦業暨大宗商品交易巨頭Glencore執行長Gary Nagle近期在法說會表示，美國目前累積的高庫存，未來較可能留在當地逐步消化，而不是重新出口，原因是這批貨進入美國後，相關成本已經支付，再搬往其他市場並不划算。
這也讓今年銅市出現過去較少見的現象，全球帳面上的銅並沒有突然消失，但真正可以立即調度的現貨，卻集中在不同市場。美國手中握有大量庫存，倫敦與亞洲市場卻未必能即時取得，再加上中國本身用銅需求仍強，以及部分冶煉廠、礦區生產受到干擾，海外市場能夠調度的貨源進一步受到壓縮。
因此，這波銅價走高不完全是傳統意義上的供不應求，更受到庫存流向改變影響。市場人士觀察，當銅大量往價格較高、又可能面臨關稅的美國集中，即使全球總供給沒有明顯減少，其他市場只要出現補庫需求，仍可能因現貨不足而推高價格。
礦商增產速度跟不上 長期缺口仍在
短期的庫存錯置推高價格，長期的供應問題則更難解決。對大型礦商而言，即使銅價已站上歷史高檔，也不是想增產就能立刻增加產量，從礦山探勘、取得許可到擴建與正式投產，往往需要多年時間，既有礦區還得面對礦石品位下降、成本增加及工程延誤等問題。
全球最大銅生產商之一、智利國營銅業公司Codelco就是例子。Codelco董事長Bernardo Fontaine今年7月表示，未來幾年公司產量很可能仍維持在目前相近水準，Codelco自有礦山2025年產量約133萬公噸，距離公司原先希望2030年達到170萬公噸的目標仍有一段距離，背後包括礦石品位下降，以及大型擴產計畫面臨工程延誤與成本增加。
Freeport同樣面臨供給端挑戰，旗下印尼Grasberg是全球第二大銅礦，去年受到土石流事故影響生產，今年第二季Freeport銅產量因此年減18.2％；即使公司陸續恢復生產，礦場事故與擴建工程帶來的時間差，也凸顯大型銅礦產能無法在短時間補回。
然而，需求端卻還在往上走。國際能源署（IEA）最新《全球關鍵礦物展望2026》估計，隨著非洲等地部分新礦場推進，2035年的銅供應缺口較先前預估改善，但依目前已宣布的礦場計畫，供給仍可能比需求少約25％；到2040年，全球銅需求量預估還會再增加約700萬公噸，電網建設與新一代科技應用都是主要推力。
從美國關稅預期帶動的搶貨，到礦商擴產不易，今年銅價行情同時受到短、長期兩股力量推動，短期來看，88.5萬公噸精煉銅在半年內湧入美國，改變全球庫存分布；長期來看，AI資料中心、電網、電動車與能源轉型持續增加用銅需求，大型礦商卻難以快速增加供應。當大量現貨先被吸進美國，全球銅市原本就有限的供應彈性，也變得更加吃緊。