台塑四寶第三季合計賺進762.79億元，南亞、台塑化雙雙寫下單季獲利新高，看似擺脫過去石化景氣低迷的陰霾，但攤開財報，四家公司的獲利結構卻出現明顯落差。台塑、台化第三季本業仍分別虧損42.1億元、8.79億元，靠著轉投資與其他業外收益支撐獲利。當AI電子材料與煉油業務大幅成長，傳統石化卻持續承受成本與需求壓力，台塑四寶的復甦之路，已經走出不同方向。
台塑四寶近期公布第三季自結損益，四家公司歸屬母公司稅後淨利合計762.79億元，其中南亞以388.33億元居冠，季增45.2％，台塑化則賺進262.89億元，季增26.5％，兩家公司合計貢獻逾八成五的獲利；反觀台塑第三季稅後淨利57.39億元，季減46.1％，台化54.18億元，也較上一季減少11％，四家公司雖然全部維持獲利，成長動能卻明顯集中在南亞與台塑化。
南亞與台塑化撐起獲利
如果進一步比較本業，差距更加明顯。南亞第三季營業利益183.09億元，較上季成長61.2％，台塑化營業利益則達320.82億元，季增40.2％；但台塑第三季營業損失42.1億元，從上一季獲利28.8億元轉為虧損，台化也由盈轉虧，營業損失8.79億元。換句話說，四寶的財報雖然全面呈現獲利，但真正靠本業賺錢的，只有南亞與台塑化。
南亞的成長主要受惠於AI帶動電子材料需求。隨著全球雲端服務業者擴大AI伺服器與高效能運算投資，高階銅箔、玻纖布、銅箔基板等材料供應吃緊，帶動產品價格與出貨量同步成長。南亞9月電子材料營收年增90.1％，各項產品產能利用率已趨近滿載，除調漲售價，也透過製程優化增加產出，讓電子材料成為本業獲利的重要來源。
不過，南亞獲利創高也有轉投資收益挹注。第三季南亞認列南亞科投資收益235.6億元，與電子材料本業成長共同推升單季每股盈餘達4.90元，前三季累計每股盈餘10.07元，雙雙創下歷史新高；因此，南亞目前的獲利優勢，除了材料需求強勁，也與記憶體產業景氣改善有關，未來能否維持高獲利，仍須觀察電子材料本業與轉投資收益的持續性。
台塑化則走出另一條成長路線。第三季隨著中東原油到貨回穩，煉油廠產能利用率提高至91.2％，原油煉製量較第二季增加約1,263萬桶，加上全球成品油供應緊張，外銷油品價差擴大，帶動煉油事業獲利攀升，單季每股盈餘達2.76元，創歷史新高。
但同一家公司內部，煉油與石化表現也出現落差，台塑化第三季輕油裂解廠平均產能利用率僅39.6％，儘管銷量隨設備定檢完成而增加，烯烴事業卻因下游需求不振、產品價差縮小及存貨損失而轉虧，這也反映出即使同樣受到油價波動影響，成品油與石化原料的供需環境仍有明顯差異。
兩家公司靠業外支撐獲利
相較南亞與台塑化受惠於各自的市場需求，台塑與台化的處境則顯得艱難。台塑第三季營收443.05億元，季減6.2％，本業由盈轉虧，主要受到石化產品價格下跌影響，雖然原料供應逐漸恢復、產銷量增加，但PVC、PE、EVA等產品的售價未能維持第二季水準，單季銷售價差減少58.4億元，即使銷量增加帶來28.9億元的正面貢獻，仍不足以抵銷價格下跌的衝擊。
台塑表示，第三季因現金股利及認列轉投資收益增加，才讓合併稅前利益維持在53億元。這意味著台塑雖然已擺脫過去的整體虧損狀態，但核心石化業務尚未恢復穩定獲利，尤其當原料成本與產品價格不同步變動時，仍容易侵蝕經營成果。
台化面臨的壓力也相似，第三季營收952.25億元，季增9.3％，主要受惠於芳香烴及苯乙烯相關產線定檢後恢復生產，帶動銷售量增加，但原料價格上漲速度超過下游產品售價調整幅度，壓縮加工利差。台化指出，終端客戶難以承擔高成本，紛紛減產或依實際需求採購，加上下游塑料業者削價競爭，導致第三季營業利益較上一季減少28.1億元。
值得注意的是，台化第三季營業外淨收益較上一季增加15.1億元，其中權益法投資收益增加9.8億元，主要來自台塑化的貢獻。由此可見，台塑四寶除了各自經營不同業務，彼此也透過轉投資關係相互影響，若只看個別公司稅後獲利，容易忽略傳統石化本業仍承受的壓力。
第四季復甦仍有考驗
面對第四季，四家公司的展望同樣呈現不同方向。台塑看好EVA、丙烯酸酯及MMA等產品進入傳統需求旺季，隨著歲修廠數減少，預估第四季開工率將由第三季65％提高至72％，有助於營收回升；台化則預期純苯、對二甲苯（PX）及純對苯二甲酸（PTA）供應偏緊，加工利差可望改善，但能否順利將原料成本轉嫁給下游客戶，仍是獲利關鍵。
台塑化看好第四季柴油、汽油價差維持強勁，但受到年度定檢影響，煉油廠產能利用率預估降至74％，輕油裂解廠則僅約46％；南亞則相對樂觀，預期第四季電子材料需求持續暢旺，營收將優於第三季，部分高階材料也開始進入出貨與客戶驗證並行階段，為明年擴大量產準備。
對台塑四寶而言，第三季獲利大幅改善確實是好消息，但不同業務的經營環境已經拉開差距，AI電子材料受惠於供應緊缺與規格升級，煉油業務靠著成品油價差擴大創造獲利，傳統石化產品卻仍受到終端需求不足與成本轉嫁困難牽制。隨著四家公司逐步調整產品與事業組合，接下來值得關注的，是台塑與台化能否讓本業重新穩定獲利，而不只是依靠轉投資收益，支撐整體財報表現。