貨櫃三雄4月營收同步回溫，長榮、陽明、萬海均繳出年、月雙增成績，讓沉寂一段時間的航運股再度受到市場關注。不過，這波反彈能否延續，恐怕才是接下來真正考驗，根據最新的法人報告，貨櫃三雄短線雖受惠中東戰事推升運價，但全球貨櫃航運仍面臨需求疲弱、成本墊高與運力供過於求壓力，第二季有望回溫，下半年考驗才開始。
長榮首季低於預期
長榮近日公布最新財報，第一季營運表現低於預期，單季營收865.11億元，季增1.0％、年減21.3％；稅後每股盈餘3.84元，季減2.5％、年減69.6％。法人分析，雖然美伊戰事帶動運價上漲，但運費收入存在遞延認列效果，運價大漲的效益主要反映在4月營收；同時，碼頭工人薪資、港埠費用、內陸運輸與轉船成本上升，也使長榮第一季毛利率降至15.5％，較前一季下滑2.4個百分點。
不過，第二季已出現改善。長榮4月合併營收313.59億元，月增14.14％、年增4.51％，主要受惠國際海運市場運價上揚；法人預估，長榮第二季營收可望達943.5億元，季增9.1％、年增9.1％，稅後EPS估5.96元，季增55.4％、年增17.7％。換言之，長榮首季雖受到成本與遞延認列影響，但4月運價反彈已開始反映在營收上。
陽明、萬海同步回溫
陽明第一季表現也受到運價下修與中東戰事干擾影響。陽明公告，第一季合併營收386.61億元，稅後淨利14.36億元，每股稅後盈餘0.41元；公司說明，首季市場平均運價較去年同期下修，加上船隊調配受到中東戰事影響，使獲利承壓。陽明同時通過貨櫃汰舊換新計畫，希望藉由更新自有櫃，降低維修與租櫃成本。
但從4月營收看，陽明已開始回溫。陽明4月合併營收142.28億元，月增14.23％、年增13.88％。公司指出，農曆年後產業陸續復工，市場回補庫存需求顯現，是推升4月營收成長的主要原因，後續仍須觀察歐美客戶旺季貨量、中東情勢與燃油成本變化。
萬海則是三雄中首季獲利相對有支撐的一家。萬海第一季合併營收336.41億元，年減9.3％；稅後純益76.72億元，年減12.1％，EPS為2.73元。公司指出，第一季貨量較去年同期增加，但受到海運市場運價較去年回落影響，營收與獲利仍較去年下滑。
進入4月後，萬海營收明顯轉強，單月合併營收129.31億元，月增22.88％、年增13.05％。萬海表示，4月營收成長主要來自價量同步回升，運價方面，中東地緣衝突推升油價，碼頭壅塞拉長船舶航行周期，進一步推高營運成本，公司已於4月、5月陸續調整運價；貨量方面，則受大陸五一連假前出貨需求帶動，裝載動能轉強。
下半年仍有三大變數
短線來看，貨櫃三雄4月營收同步回溫，代表第二季營運有機會優於首季；但這波反彈能否延續，仍取決於運價、貨量與成本能否同步支撐。法人指出，中東戰事雖推升短線運價，但運費收入認列有時間差，加上港埠、內陸運輸、轉船與燃油等成本走高，航商獲利未必能完整反映運價漲幅。
對貨櫃三雄來說，下半年真正要面對的，不只是4月營收有沒有回溫，而是三個變數能否撐住：第一，是中東戰事與航線調度是否持續影響船舶周轉，進而支撐運價；第二，是歐美旺季補貨力道能否接棒，讓運價反彈從事件帶動，轉為需求支撐；第三，則是新船交付與全球運力供給壓力。若地緣政治降溫、貨量沒有明顯回補，市場焦點就會重新回到供過於求與成本控管，屆時才是貨櫃三雄能否續航的真正考驗。