每逢股東會旺季，台灣資本市場總會談到股東行動主義，但在多數企業眼中，這個詞仍常被等同於市場派、委託書大戰與經營權攻防。隨著股東會議案越來越複雜，投資人發聲不該只被視為對抗，而是股東行使所有權、企業走向共治的一部分。
股東行動主義不是只有經營權攻防
過去台灣談股東行動主義，最容易想到公司派與市場派對決，只要外部股東提出董事名單、公開批評公司，或要求改善資本配置，就容易被貼上禿鷹、炒股、奪權標籤。
但股東行動主義的本質，不一定是敵意接管，在國際市場，許多積極股東會以提升公司價值與股東報酬為訴求，透過提問、投票、提案或議合，要求公司改善資本配置、董事會治理或長期策略。差別只在於，不同市場的制度、股權結構與投資人文化不同，股東發聲的形式也會不同。
寬量國際創辦人李鴻基觀察，股東行動主義的風潮確實已吹向台灣，但還沒有真正盛行，部分原因在於台股近年已有不少公司享有成長與估值提升，積極股東介入的誘因沒有像其他低估值市場那麼強。
台灣董事學會發起人蔡鴻青則從企業治理階段來看。他認為，美國資本市場發展較早，許多企業早已從創辦人或大股東主導，走向董事會、專業經理人與市場共同監督的治理模式，因此股東要求公司提升股東價值，是相對成熟市場下的自然結果；相較之下，台灣不少企業仍在從創辦人一人決策，走向家族、董事會與專業經理人共治的過程中，但隨著創辦世代退位、股東意見增加，未來三到五年，這個議題會越來越受到重視。
從經營權攻防走向所有權參與
在國際市場，股東參與近年不再只被理解為對抗式的股東行動主義，也常被放在Active Ownership的架構下討論。聯合國責任投資原則組織PRI將其定義為：「投資人運用所有權的權利與地位，影響被投資公司的行為。」換句話說，投資人不只是買賣股票，也要透過投票、議合與持續監督，讓持股轉化為公司治理力量。
不過，這套語言在台灣市場仍未普及。李鴻基認為，與其急著套用國外名詞，台灣更需要回到自身制度脈絡來看股東參與，包括投保中心、交易所議合平台與股東會制度，都已形成一定基礎，對散戶與投資人並非毫無保護，「下一步，是讓這些機制真正發揮作用，走出台灣自己的公司治理模式。」
蔡鴻青則指出，過去企業可能由創辦人或大股東主導決策，但公司進入資本市場後，董事會、專業經理人與股東都會成為治理的一部分；投信、基金等機構投資人管理受託資產，也不能只買進賣出股票，而要透過議合與投票，要求企業回應治理問題。換言之，股東行動主義、盡職治理與共治，指向的是同一個變化：企業不能只由少數人說了算，投資人也不能只是安靜旁觀。
投票顧問浮現 股東發聲也需要分析基礎
不過股東要發聲，前提是看得懂公司正在做什麼，問題是，現在股東會議案越來越複雜，從董事提名、解除競業禁止、私募、重大資產處分，到關係人交易與經營權改選，都不是一般投資人短時間能判斷的議題。過去台灣股東會攻防，重點多放在委託書徵求與股東動員；但當股東參與逐漸走向議案判斷，市場也開始出現本土投票顧問的討論。
在國際市場，有ISS、Glass Lewis等投票顧問為機構投資人提供股東會議案分析與投票建議，但國際投票顧問不可能完全理解每一個台灣市場細節，加上台灣有自己的委託書文化，這讓「台版ISS」的討論開始浮上檯面。
Ktlyst Research（阿賴耶識數據科技）就是其中一個新嘗試，執行長馬紹恒指出：「Ktlyst將自己定位為本土投票顧問，主要透過合法取得的市場與監管資料，協助投資人理解公司股權結構、議案影響與董事改選變化。」由於這家公司是國內最大委託書徵求通路全通總經理張宇睿、副總經理陳宜杰等人投資設立，也讓外界關注，傳統委託書產業是否正從通路動員，延伸到投票前的資料分析。
有需求但不容易 公信力是第一關
不過，本土投票顧問不是喊出來就能成立。李鴻基表示，台灣市場確實有這樣的需求，因為股東會議案越來越複雜，投資人需要更專業的判斷基礎，但投票顧問若要對公司治理評分、對股東會議案提出支持或反對建議，第一個考驗不是技術，而是公信力。誰來評分、方法論從何而來、如何處理客戶關係與利益衝突，都是市場會追問的問題。
蔡鴻青也認為，台灣應該有本土投票顧問，但台灣市場要做起來並不容易，更根本的解方，仍是企業自己要說清楚。「股東之所以需要第三方協助，是因為很多議案本身不容易理解，如果企業能把提案目的、影響與治理考量說清楚，股東就更容易做出判斷。本土投票顧問有其需求性，但不能取代企業本身對股東溝通的責任。」
投資人不能只買賣股票
蔡鴻青指出，對投資人來說，持股不只是等待股價上漲，也代表有權利、甚至有責任理解公司怎麼被經營；對企業來說，股東不只是資金來源，也不必然是敵人。
這也是他近年提出「股東夥伴主義」的背景。台灣董事學會年會資料指出，台灣家族企業進入共治年代後，股東角色應由「股東行動主義」轉向「股東夥伴主義」，強調長期承諾與價值共創；也就是說，股東不只是經營權攻防中的票數，也不只是等待股價上漲的投資人，而是企業進入資本市場後必須溝通、理解並共同面對長期價值的夥伴。
蔡鴻青認為，當企業從一人說了算走向共治，股東就變成了夥伴，經營團隊與董事會也要讓股東理解公司正在做什麼。當台灣公司治理要從揭露走向實踐，投資人不能只是旁觀者，企業也不能只期待安靜的股東，只有當股東願意提問、董事會願意回應，股東參與才有機會回到公司價值、治理品質與長期股東利益本身。