台苯10月起停掉年產35萬噸SM產線，幾乎等於退出原有核心本業，但同一時間，台化卻準備提高SM開工率，國喬也沒有跟進退場。面對的是同一個中國產能過剩、下游需求疲弱的市場，三家公司卻走向不同方向，背後差別不只在成本，更和產品組合、銷售市場及能承受多久低潮有關。
中國從最大買家變賣家 亞洲供給壓力未解
這一輪石化寒冬和過去最大的不同，是中國。
2022年中國SM產能約1,669萬噸，占全球40.6％，到了2025年已增加至2,271萬噸，占比達50.7％；2019年中國一年還要進口約320萬噸SM，到了今年，台苯預估出口量將超過110萬噸，進口卻只剩約5萬噸。從過去的重要買家轉成出口者，也讓東北亞SM價格越來越受到中國開工率、庫存及出口報價影響。
新增產能還沒有完全告一段落。2027年華錦阿美、榮盛新材料合計還有148萬噸產能規畫投產，2028年Shell惠州三期再增加87.5萬噸；另一頭，台灣SM、ABS、PS開工率近年卻持續下降，供給增加與需求疲弱同時發生。
台苯就是在這樣的背景下率先選擇停產，公司近3年SM設計年產能均為35萬噸，實際產量約27萬至29萬噸，停工項目占公司營收近97％，這次不是單純縮減部分產能，而是核心本業大幅退場。
但台苯停下來，其他SM業者並沒有做出相同選擇。
台化反而提高稼動率 SM只是產品鏈其中一環
台化的做法正好相反，台苯宣布停產後，台化已和國內下游客戶接洽，準備增加SM供應，市場估計，下半年SM月產量可能由原本約6萬噸提高至8萬噸，完成定檢的SM-2復工後，整體開工率也可望提高到約七成。
從兩家公司產品結構來看，SM扮演的角色並不相同，SM幾乎是台苯原有營收來源，但台化的產品橫跨苯、PX、SM等芳香烴及石化原料，下游還有PS、ABS、PP、PTA等產品，同一條石化鏈中，可以依市場情況調整不同產品的產銷配置。
今年上半年，台化營收1,689.04億元，歸屬母公司稅後純益123.34億元、EPS 2.11元；不過，這不代表SM景氣已經回溫。PS、ABS今年仍受到價格及需求影響，中國ABS也依舊存在明顯供過於求，台化近年同樣持續調整產能、策略性減產及推動產品高值化。
台苯停產後空出的部分國內需求，因此成為台化提高既有設備利用率的機會，但台化選擇留下來的基礎，並不只是接到台苯留下的訂單，而是本身仍有較廣的產品線與上下游調整空間。
國喬繼續守SM 先把市場搬離中國
國喬走的則是另一條路，今年6月法說時，國喬仍將SM、ABS及尼龍66列為三大主力產品，並認為石化業目前正從擴張期進入整併、產能去化階段，市場若要看到較明顯的轉折，時間可能要拉到2029年前後。
等待的成本並不小，國喬今年上半年營收129.14億元，年增17.2％，但歸屬母公司稅後仍虧損18.57億元，每股虧損1.68元。和台苯直接停止SM不同，國喬目前的調整重點之一，是改變銷售市場。
2021年，中國市場一度占國喬銷售超過65％，目前已降至約25％，東南亞及南亞市場占比則在2025年突破五成，今年前5月進一步提高到約六成，包括印度、孟加拉等地都成為新的銷售去處，SM目前仍占國喬營收約65％至70％，因此現階段做法不是退出產品，而是降低對中國單一市場的依賴。
另一方面，國喬也把部分新投資轉向高值化產品。今年啟動低碳高純度氫氣產線，預計2028年上半年投產，鎖定電子與半導體應用；台化近年也在電子級氣體、高潔淨材料布局。傳統石化產品仍在，但新投入的資金已逐漸往附加價值較高的領域移動。
同一波SM供過於求，最後形成三種不同選擇。台苯在SM占營收比重極高、連續虧損及成本提高下決定退出；台化利用較完整的產品線及既有產能，承接部分國內需求；國喬則維持SM生產，把銷售重心由中國往東南亞、南亞移動，同時投入新的高值產品。
台苯停產後，台灣一年少掉35萬噸SM設計產能，但和中國一年逾2,000萬噸的規模相比，仍不足以改變亞洲整體供需。這一輪石化調整最後要多久才會結束，目前各家公司判斷不盡相同，但從台苯、台化到國喬的選擇來看，業者已不只是在調整開工率，而是開始重新決定哪些產品繼續做、要賣到哪裡，以及下一筆資金要投向哪一個市場。