AI伺服器需求火熱，電源供應器霸主台達電第三季營收衝新高1,970.59億元，股價卻從5月高點2,585元跌至昨（28日）收盤價1,550元，回落4成。就在董事長鄭平今（29日）主持法說會前夕，小摩點出另一隱憂：台達電持股逾6成的泰國「小金雞」泰達電，第三季提列存貨跌價損失18億泰銖（約新台幣17億元），顯示庫存已成為獲利成長的一大壓力。
泰達電第三季營收744億泰銖，季增16%、年增42%，創下歷史新高；核心母公司業主淨利73億泰銖，雖季增31%，低於小摩預期，但受到存貨跌價損失影響，毛利率降至27.5%，全年毛利率預期從原先30%下修至29%。
AI訂單沒取消卻吞庫存損失 小摩示警壓力延燒明年
最耐人尋味是，泰達電的訂單沒被取消，是客戶遲遲不提貨。小摩指出，部分資料中心客戶為控制庫存，第三季放緩拉貨，導致電力電子成品滯留客戶發貨中心。依泰達電政策，存放超過90天的產品須提列跌價準備。貨已備妥、訂單仍在，客戶延後提貨，供應商卻得先承受存貨提列對獲利的衝擊。
偏偏泰達電還在增加庫存。為配合9月將AI電源生產線從泰國的威爾格羅（Wellgrow）廠遷往邦普（Bangpoo）新廠，公司提前備妥緩衝庫存，避免搬遷期間供貨中斷。一邊是客戶拉貨放慢，一邊是工廠搬遷增加備貨，雙重因素使今年存貨規模幾近翻倍。
如何消化庫存？泰達電高層與小摩看法並不一致。前者預期未來幾個月庫存逐步去化後，相關提列有機會回轉；小摩卻認為獲利壓力可能延續至2027年上半年，並將泰達電2026至2028年獲利預估下修16%至24%，3年毛利率預估分別降至28.7%、30%及30.9%，目標價也從360泰銖砍至320泰銖，降幅約11%。
台達電本業獲利創高 業外縮水拖累淨利
泰國子公司身陷庫存壓力，母公司台達電的財報卻呈現另一番景象。第三季營收1,970.59億元、營業利益362億元，雙雙創高，毛利率卻降至34.08%；歸屬母公司淨利234.95億元，季減6.5%，每股盈餘（EPS）9.04元。值得注意，台達電本業獲利仍創新高，單季淨利季減主要還受到業外收益縮水影響，不能直接歸因於泰達電存貨提列。
目前看來，台達電整體獲利沒有失速。第三季歸屬母公司淨利仍年增26.3%，前三季累計EPS達26.64元，已超越去年全年23.14元。只是財報成長與股價走勢形成強烈反差，從5月歷史高點至今，股價一路滑，截至昨日已回落約4成。
小摩雖大幅下修泰達電獲利預估，仍維持「優於大盤」評等，理由是AI伺服器與液冷散熱長期需求未變，並預期2027年第一季VR200及亞馬遜Trainium 3相關產品放量後，配合產品重新定價，獲利率有望回升。
台達電29日下午3點舉行法說會，鄭平勢必面對營收創高、股價大幅回檔，以及泰國子公司庫存與獲利壓力，除了高壓直流電源（HVDC）、液冷散熱及新平台進度，AI客戶拉貨節奏與毛利率能否改善，也將成為市場關注焦點。